必一体育:长光系第三个IPO 图像传感器龙头长光辰芯冲击科创

　　在光学领域，长春光机所有着举足轻重的地位。作为第一个以光学为主要研究领域的国立科研机构，长春光机所被称为“新中国光学的摇蓝”，曾取得了一批具有标志性意义的重大科技成果，创造了多个国内第一。

　　近日，上交所更新了长春长光辰芯微电子股份有限公司（以下简称“长光辰芯”）科创板IPO首轮审核问询回复。值得注意的是，长光辰芯或将成为继长光卫星、长光华芯之后，长春光机所孵化的第三个IPO企业。

　　长春光机所作为新中国光学的摇篮，曾创造过多个“中国第一”，中国第一台红宝石激光器、第一台大型电影经纬仪等多种先进仪器设备，也曾参与神舟三号、天宫一号、中国碳卫星等重大航天项目。

　　2012年，中科院长春光机所为了打破成像技术领域发展受制于人的桎梏，从欧洲引进了CMOS研发团队，成立了长光辰芯。公开资料显示，长光辰芯主营业务为高性能CMOS图像传感器的研发、设计、测试与销售以及相关的定务，主要产品为CMOS图像传感器。

　　如今，长光辰芯已在业内站稳脚跟。根据咨询公司 Yole Group 2022年相关报告的数据，在机器视觉领域，长光辰芯全球市场占有率为第四，国内市场占有率为第一；而在科学仪器领域，长光辰芯全球市占率达到第六，国内也为第一。

　　据招股书及最新的问询函回复显示，2020-2023年上半年（以下简称“报告期”），长光辰芯的营收分别为1.98亿元、4.11亿元、6.04亿元、3.12亿元，归母净利润分别为5938.72万元、-3316.85万元、-8314.81万元、1.01亿元。

　　长光辰芯报告期内净利润产生的波动较大，呈现出先降后升的态势。对此，长光辰芯在招股书及最新的问询函回复中称，由盈转亏主要由于2021年开始实施员工持股计划，并于2021年开始进行员工持股计划的份额授予，对应产生2.15亿元、3.77亿元、2135.19万元的股份支付费用。长光辰芯将其作为偶发事项计入当年的非经常性损益。

　　股份支付费用，也导致长光辰芯管理费用率高企。招股书显示，2022年，长光辰芯的管理费用率为67.06%，而同行业可比公司安森美、韦尔股份、思特威和格科微平均值为4.14%。

　　值得一提的是，长光辰芯还在2020年和2021年分别进行现金分红0.15亿元、0.22亿元，累计0.37亿元。

　　长光辰芯表示，基于经营积累于 2018-2021 年进行分红，基于激励目的于 2016-2023年持续发生股份支付费用，预计能够在 2023 年末消除大部分累计未弥补亏损，不存在损害公众投资者利益的情形。

　　同时，针对长光辰芯报告期内曾存在亏损现象，上交所要求长光辰芯根据主要经营要素，说明业务营收是否具备合理性及持续性。

　　长光辰芯在问询函回复中表示，该公司在聚焦的工业领域（包含机器视觉）与国防和航空航天领域（含科学仪器），市占率均处于全球较为领先的水平。

　　不过，尽管长光辰芯2022年在工业领域全球市占率为9.63%，全球企业中排名第四，国内企业中排名第一，但事实上，长光辰芯所处的市场环境竞争仍十分激烈。全球CMOS图像传感器市场由索尼、三星等国际巨头厂商所主导，呈现寡头垄断趋势。

　　此次IPO，长光辰芯拟募集资金15.57亿元，用于包括科学仪器、机器视觉、专业影像、医疗成像四个领域的研发及产业化，以及高端CMOS图像传感器研发中心建设项目。

　　长光辰芯表示，预计2023年至2025年，研发投入分别超1亿元、1.2亿元、1.4亿元，合计达3.6亿元以上。

　　据招股书显示，长光辰芯主要从事芯片设计工作，一款CMOS芯片从设计想法变成产品，需要通过下游产业进行晶圆加工、陶瓷封装壳、玻璃盖片、光学镜头、后背系统和图像处理等处理。不过，其中关键的晶圆制造和芯片封装环节主要通过委托外部供应商完成。

　　具体来看，晶圆制造环节，长光辰芯向晶圆代工厂采购经长光辰芯自主设计并经晶圆代工厂制造的晶圆；芯片封装环节，2020-2021年长光辰芯通过委外方式完成，2022年以来，长光辰芯通过控股子公司长光圆芯自主开展少量芯片封装，大部分芯片封装仍通过委外方式完成；芯片设计、晶圆测试和芯片测试环节，则自主完成。

　　报告期内，长光辰芯委托研发费用分别为 89.62 万元、50.90 万元、10.00 万元和0 万元，委托研发项目包括8K超高清摄录机算法开发、MIPI 接口设计及测试、背照式CMOS 图像传感器工艺开发等。

　　此外，虽然长光辰芯的研发费用绝对值逐年增长，但研发费用率却呈现逐年下降的趋势。2020年至2022年，长光辰芯的研发费用分别为0.56亿元、0.65亿元及0.84亿元。但其研发费用率却在逐年下降，占营业收入的比例分别为28.41%、15.74%、13.93%，报告期内下降了近15个百分点。

　　此外，据了解长光辰芯采用的是Fabless经营模式。在 Fabless 经营模式下，长光辰芯的采购主要分为原材料采购、委外服务采购以及其他采购。其中，委外服务主要包括芯片封装服务等。

　　这表示长光辰芯在芯片的核心技术中，有部分是通过外部供应商来完成的，这在一定程度上增加了其运营成本和风险。

　　在长光辰芯的招股书及最新的问询函回复中，有一组数据极其亮眼。报告期内，长光辰芯综合毛利率分别为 70.22%、75.05%、77.63%和69.42%。

　　这一毛利水平无疑也配得上长光辰芯高科技企业的属性。不过，对比同行来看，长光辰芯的毛利率水平依然高得出奇。

　　据长光辰芯最新的问询函回复，报告期同期，安森美、特励达、滨松3家同业境外可比公司的毛利率均值分别为39.91%、43.17%、48.49%、48.65%，远不及长光辰芯的毛利率水平。

　　对比境内可比公司，长光辰芯的毛利率水平更高。以2022年为例，长光辰芯的毛利率为77.63%，而同行业境内可比上市公司格科微、思特威、韦尔股份的毛利率分别为30.48%、22.14%、30.75%，仅为长光辰芯毛利率的一半不到。

　　对此，长光辰芯在招股书表示，毛利率水平高于同行业可比公司，一方面系其自身产品性能和技术指标达到国际先进水平，具备较强的产品竞争力与稀缺性，相对研发周期长，研发难度、前期投入较高，下游客户采购时会充分考虑供应商的前期投入与竞争环境，认可较高的质量标准与产品价值含量；另一方面系长光辰芯与同行业可比公司的主营业务结构和产品下游应用领域存在差异，在长光辰芯主要产品高性能CMOS图像传感器应用的科学仪器与机器视觉领域，能从上下游发展情况印证其高毛利率水平存在的合理性，而同行业可比公司的综合毛利率则受到其他业务板块的影响，因而不完全可比。

　　据招股书及最新的问询函回复，2020年至2023年上半年，长光辰芯向关联方总销售金额分别为4696.88万元、9864.13万元、1.47亿元、5837.72万元，占各期营业收入比例分别为23.71%、24.02%、24.37%、18.69%。其中客户A为长光辰芯第一大关联交易方。上述同一时期内，长光辰芯对客户A的关联销售额分别为3505.95万元、8782.28万元、1.36亿元、5426.31万元，占比分别为17.7%、21.39%、22.58%、17.37%。

　　值得注意的是，2020年至2022年长光辰芯对客户A实现芯片产品毛利率分别为88.87%、93.49%和94.43%，前两年均高于非关联科研院所客户；对客户A实现的定务毛利率也明显高于非关联方客户，如2021年200万元以上的8个项目中，7个对应的客户系客户A及其关联方，毛利率均达到58%以上，对唯一的非关联方客户客户七的毛利率仅为29.93%。

　　长光辰芯与客户A的关联交易也成为上交所问询函的重点关注问题，上交所在问询函中要求长光辰芯说明向客户A的销售情况及与非关联方的比较情况；客户A采购长光辰芯产品是否履行招投标、询比价等程序；长光辰芯对客户A实现的毛利额占比，是否对其形成依赖，长光辰芯对其实现的毛利率明显高于其他非关联方的合理性等。

　　此外，长光辰芯对前五大供应商的依赖程度较高，2020年至2022年长光辰芯向前五大供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为81.39%、83.29%和77.76%。其中，长光辰芯的主要供应商Tower（高塔半导体，以色列企业）、Kyocera（京瓷）、KFT等均为境外知名厂商。若未来产生国际贸易摩擦等因素，可能导致部分境外供应商减少甚至停止对长光辰芯供应，届时对长光辰芯的经营产生较大的影响。

　　综合来看，长光辰芯业绩快速增长，毛利水平出色。但其关联交易金额较大、过度依赖境外供应商等问题，依然不容忽视。长光辰芯此次能否顺利登陆科创板，IPO参考将持续关注。